數據顯示，8月份，我國金融機構外匯占款已連續3個(gè)月環(huán)比下降，9月央行[微博]外匯儲備再降432.6億美元。作為央行基礎貨幣投放的主要渠道，年內再次降準的預期，在市場(chǎng)上體現得愈發(fā)強烈。周末，央行的另一項貨幣工具信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴圍至十一省市。

短中期內，貨幣政策走向如何？人民幣匯率是否還將出現大幅波動(dòng)？證券時(shí)報記者采訪(fǎng)了數位首席經(jīng)濟學(xué)家，其共同觀(guān)點(diǎn)是，2016年一季度前仍有降準空間，而降息則會(huì )相對謹慎。近期人民幣中間價(jià)和市場(chǎng)價(jià)一致性增強，離岸人民幣和在岸人民幣價(jià)差縮小，貶值壓力已大大降低。

降準可能性較大

證券時(shí)報記者：今年以來(lái)央行已實(shí)施5次降息和4次降準，請問(wèn)對未來(lái)貨幣政策作何判斷？

中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征：利率市場(chǎng)化的改革，意味著(zhù)再次降息實(shí)際意義并不大，已處于降無(wú)可降的地步。

而降準的主要目的有兩個(gè)，其一是充足的流動(dòng)性以保證金融的穩定。以目前的外匯數據來(lái)看，通過(guò)降準以補充資金流動(dòng)的可能性較大；其二，拉動(dòng)社會(huì )總需求。中國生產(chǎn)價(jià)格指數(PPI)已經(jīng)持續3年負增長(cháng)，這時(shí)降準所帶來(lái)的效果可能并不顯著(zhù)，這個(gè)道理就像是，如果馬在跑，那么你去拉韁繩可能是有用的，但若馬不跑，再怎么拉動(dòng)也無(wú)濟于事。此外，降準幅度取決于目的及想要達到的效果。如果是上述的第一則目的，那么0.5個(gè)百分點(diǎn)可能就會(huì )達到一些效果。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平[微博]：降準降息都不能排除可能性。降準主要是對沖流動(dòng)性，目前外匯占款負增長(cháng)，降準可能性會(huì )大一些，但降息會(huì )相對謹慎，原因有以下四點(diǎn)：第一，降息將推升人民幣貶值預期；第二，房?jì)r(jià)局部地區出現上漲趨勢，居民消費價(jià)格指數(CPI)亦有上行趨勢，貨幣政策需要有前瞻性，需要平衡物價(jià)未來(lái)的趨勢；第三，我國貨幣總量大，杠桿率高，并且杠桿率還在上升，進(jìn)一步降息將會(huì )加重這個(gè)趨勢；第四，貨幣政策的持續向松調整，利率水平下降明顯，明年年初還會(huì )進(jìn)一步下降。目前來(lái)看，降息的正面效應已經(jīng)得到發(fā)揮，而未來(lái)低利率的負面效應則可能會(huì )逐步顯現。

招商證券宏觀(guān)研究主管謝亞軒：預計到明年一季度，將會(huì )有一次0.5個(gè)百分點(diǎn)幅度的降準，降息可能性較小。寬松政策未改方向，將進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本，并調動(dòng)投資消費需求。

國家脫離了貨幣政策將難以前行，但僅靠它也難以走遠。貨幣政策具有一定的副作用，效果的體現也需要一個(gè)積累的過(guò)程。因此，國家同時(shí)運用多種方式盤(pán)活存量，增加流動(dòng)性。0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準，粗略估計將會(huì )投放2000億～3000億人民幣的流動(dòng)性規模，足以對沖2個(gè)月左右的外匯儲備減少量和外匯占款的負增長(cháng)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委[微博]：貨幣政策的目標總體上是要確定流動(dòng)性平穩，目前流動(dòng)性投放的渠道和手段很多，從具體貨幣工具上來(lái)說(shuō)更建議降準。

首先，降準相對于其他金融工具成本更低；其次，對金融機構來(lái)說(shuō)，降準釋放的流動(dòng)性和信貸投放期限更加匹配。和今年之前幾次降準相比，央行考慮降準的背景因素也未發(fā)生太大變化，即平復流動(dòng)性和提振市場(chǎng)信心兩方面的需要。

擴圍試點(diǎn)意在加強支持實(shí)體經(jīng)濟

證券時(shí)報記者：如何看待近日央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴圍的舉動(dòng)？

華泰證券首席分析師羅毅：信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款釋放基礎貨幣，盤(pán)活信貸資產(chǎn)。但與信貸資產(chǎn)證券化不同，后者是存量盤(pán)活，不改變央行資產(chǎn)負債表，而央行通過(guò)信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款工具可以釋放基礎貨幣。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款和抵押補充貸款(PSL)更類(lèi)似，區別在于前者更多地針對地方性中小型金融機構。信貸資產(chǎn)與一般的利率債不同，對風(fēng)險定價(jià)能力要求高。目前央行對貸款的內部評級系統還在構建，所以此類(lèi)再貸款的投放比較謹慎。2014年廣東地區使用信貸資產(chǎn)質(zhì)押進(jìn)行的支持小微再貸款僅24筆，金額39.08億元；同年，山東地區通過(guò)辦理信貸資產(chǎn)質(zhì)押發(fā)放的信貸政策支持再貸款共8.5億元。隨著(zhù)試點(diǎn)范圍推廣到11個(gè)省區，信貸政策支持再貸款的規模有望進(jìn)一步擴大，保守估計投放規模不會(huì )超過(guò)230億元。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委：央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴圍是央行對未來(lái)貨幣政策工具長(cháng)期的打算和考量。

首先，從貨幣發(fā)行機制來(lái)看，之前外匯占款是央行投放基礎貨幣的主要渠道，在目前外匯占款負增長(cháng)的背景下，需要儲備新的貨幣政策工具，雖然目前存準率還很高，通過(guò)降準可以提高流動(dòng)性，但總有一天，貨幣工具缺乏會(huì )成為一個(gè)問(wèn)題，央行需要前瞻性的設計以及這樣的機制。

其次，這個(gè)其實(shí)是豐富了央行抵押品的市場(chǎng)操作的工具。以前央行抵押品的工具主要是主權債，比如國債、政策金融債和央票，但有些機構可能缺乏這類(lèi)資產(chǎn)，現在擴展到信貸資產(chǎn)，可以使這類(lèi)機構更靈活調整自身流動(dòng)性。

最后，央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴圍體現了當下的政策導向，即加強對實(shí)體經(jīng)濟的支持，比如小微企業(yè)發(fā)債困難，可接受貸款作為抵押以獲得資金。

事實(shí)上，央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款實(shí)際操作起來(lái)是很復雜的，信貸資產(chǎn)如何評級，如何確定折算率，萬(wàn)一抵押給央行的信貸資產(chǎn)出現問(wèn)題怎么辦，都需要做全局考慮。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平：具體還要看央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的實(shí)施情況。從邏輯上看，信貸通過(guò)抵押盤(pán)活，對銀行盤(pán)活流動(dòng)性有好處，但短期內會(huì )不會(huì )有這樣的效果還需要觀(guān)察，原因是，目前實(shí)體經(jīng)濟有效信貸需求不足，很多地方信貸放不進(jìn)去，對銀行來(lái)說(shuō)缺乏優(yōu)良資產(chǎn)。

匯率或小幅波動(dòng)

證券時(shí)報記者：如何看待人民幣匯率改革及最近離岸和在岸人民幣走勢？

國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜：目前，實(shí)際利率已經(jīng)接近零的水平，匯率走勢的預期將更多地受到來(lái)自美國加息的影響。隨著(zhù)美國加息的預期，匯率可能仍存在小幅波動(dòng)。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平：未來(lái)匯率將趨向于穩定，會(huì )在8月匯改以后形成的新價(jià)格中樞上下波動(dòng)。目前貶值壓力已經(jīng)大大降低，而匯率穩定對人民幣加入特別提款權(SDR)大有裨益。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委：8月以來(lái)的匯改行為，滿(mǎn)足了SDR所要求的貨幣中間價(jià)和市場(chǎng)價(jià)一致；其次，SDR要求貨幣離岸和在岸價(jià)格一致，目前兩者價(jià)差也已大幅縮小。