摘要：建議商業(yè)銀行梳理與資本市場(chǎng)有關(guān)的表內外金融資產(chǎn)，建立跨市場(chǎng)、條線(xiàn)的全面市場(chǎng)風(fēng)險管理小組，對關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)、系統性要害、風(fēng)險集中度較高的組合進(jìn)行排查梳理。

一、事件

7月27日，中國股票市場(chǎng)創(chuàng )8年最大跌幅，其中上證跌8.48%，深證跌7.59%，股指期貨全線(xiàn)跌停，又出現了股災時(shí)千股跌停的慘烈局面。

二、動(dòng)因分析

——監管面，證監會(huì )又查兩融和配資。上周六證監會(huì )指出，券商兩融和場(chǎng)外融資利用HOMS配資存在違規，已根據核查情況對涉案主體立案查處;近期將集中處理一批違法違規案件。

——基本面，美元加息風(fēng)雨欲來(lái)，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，大宗商品持續深跌。國內經(jīng)濟繼續下行，7月匯豐PMI指數48.2，低于預期，顯示實(shí)體經(jīng)濟仍然難以企穩。

——政策面，豬周期抬頭，一致預期CPI下半年上升，貨幣政策寬松受限。

——資金面，1.獲利資金變現需求強烈。2.救市資金成為達摩克利斯之劍。3.通脹抬頭+美元加息導致利率中樞預期上行，從分母壓制股票估值。4.本次反彈又引來(lái)杠桿繼續攀升，再去杠桿進(jìn)程開(kāi)始。

——心理面，根據行為金融學(xué)，大的波動(dòng)形成的心理影響會(huì )產(chǎn)生長(cháng)記憶，本次余震可看作是上次股災的心理映射。

三、后期展望和政策建議

從全球貨幣周期來(lái)看，美元加息會(huì )帶來(lái)國際基礎貨幣的緊縮，從而引起全球風(fēng)險資產(chǎn)的重定價(jià)，這是壓制中國股票市場(chǎng)估值的大環(huán)境。從國內環(huán)境來(lái)看，經(jīng)過(guò)一次大調整后，股票市場(chǎng)雖然去掉了一部分泡沫，但是在反彈過(guò)程中又累積了大量杠桿，考慮到心理因素的影響，總體脆弱性提高，仍然沒(méi)有構建起良性、穩定的資本-資金循環(huán)模型。股災心理影響巨大，風(fēng)險偏好普遍下移。再綜合國內仍未見(jiàn)明顯好轉的實(shí)體經(jīng)濟，及貨幣政策空間萎縮、邊際效應衰減，我們認為中國股票市場(chǎng)的估值中樞大概率不斷下移，災后重建仍面臨多次量級較大的余震沖擊。

建議商業(yè)銀行梳理與資本市場(chǎng)有關(guān)的表內外金融資產(chǎn)，建立跨市場(chǎng)、條線(xiàn)的全面市場(chǎng)風(fēng)險管理小組，對關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)、系統性要害、風(fēng)險集中度較高的組合進(jìn)行排查梳理;加強合規管理，強化投資和交易紀律，設置合理的風(fēng)險限額并強調執行力;提前與大型股權質(zhì)押、兩融類(lèi)(同業(yè))客戶(hù)進(jìn)行溝通，實(shí)時(shí)監測高頻數據;強化防火墻風(fēng)險隔離功能，排出、杜絕風(fēng)險交叉感染的可能性。加強資產(chǎn)負債和頭寸管理，防范由資本市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險。