自2014年以來(lái)私募債市場(chǎng)違約已成常態(tài),對擔保的增信作用也再度成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。在去年我們針對擔保市場(chǎng)做了一系列的報告,因為結論和邏輯并沒(méi)有太大變化,這里不再贅述,有興趣的投資者可以詳細閱讀我們之前的報告。這里通過(guò)分析弱擔保的特征并尋找可能存在弱擔保的私募債,供投資者參考。

一、擔保市場(chǎng)再討論。

第三方擔保增信原理:聯(lián)合違約概率是核心指標。抵押/質(zhì)押擔保主要考核資產(chǎn)覆蓋率和折扣率。

公募債券擔保無(wú)效主要有兩方面原因:

1、第三方擔保無(wú)效主要因為發(fā)行人資質(zhì)太弱,或者發(fā)行發(fā)行人與擔保人資質(zhì)相近起不到增信作用。

2、抵押/質(zhì)押擔保無(wú)效主要因為抵押/質(zhì)押資產(chǎn)對債券的覆蓋率較低。

二、尋找弱擔保的私募債券。

（一） 集合票據發(fā)行人資質(zhì)偏弱,但弱擔保的概率較小。主要在于:

1、擔保人以實(shí)力較強的擔保公司為主。

2、擔保人具有較強的股東背景,股東支持力度較大。

（二） 集合債券發(fā)生弱擔保的概率也較小。

1、擔保公司仍為實(shí)力較強的擔保公司為主。主要由中債增、中投保和其他擔保公司擔保。

2、擔保人城投企業(yè)為實(shí)力較強的城投。為集合債券作擔保的城投平臺仍處于行業(yè)的領(lǐng)先地位。

3、非城投企業(yè)也為當地的大型國企,均可得到當地國資委的有力支持。

（三）警惕中小企業(yè)私募債的弱擔?，F象。

1、資質(zhì)較弱的民營(yíng)企業(yè)多處在強周期行業(yè)中。14年以來(lái)違約的私募債多處在這些行業(yè)。

2、擔保人資質(zhì)普遍較差。非城投企業(yè)擔保人多為當地的公司,比發(fā)行人資質(zhì)并沒(méi)有明顯增強。擔保公司多為當地的小擔保公司,起到的作用也相當有限。為擔保人的城投企業(yè),也多為區縣級的城投平臺,資質(zhì)偏弱。資質(zhì)較弱的城投企業(yè)給民營(yíng)企業(yè)做的擔保。重點(diǎn)警惕資質(zhì)較弱的擔保公司和城投平臺給私募債做的的擔保,具體樣本見(jiàn)正文內容。