央行上周“全面+定向”的組合式降準，無(wú)疑打破了近段時(shí)間的平靜。 

這次降準與此前最大的不同就是這一次是中國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)發(fā)展階段后的首次全面降準，并且靈活采用了全面與定向相結合的組合方式。而上一次央行全面降準，還要追溯到2012年5月份。 

新常態(tài)是當前和今后一個(gè)時(shí)期，我國經(jīng)濟發(fā)展的大方向，也是進(jìn)一步做好宏觀(guān)調控和金融改革發(fā)展穩定工作的出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)。在這樣的背景下，各方在思考，究竟該如何看待此次組合式降準？ 

首先需要明確的是，這絕非是強刺激的開(kāi)始，更不是貨幣政策取向的轉變。對于本次央行全面降準舉措，不少市場(chǎng)人士將其視為是貨幣政策全面寬松的信號，或是政策強刺激的開(kāi)啟。顯然這是一種誤讀。

在經(jīng)濟新常態(tài)下，基于國內外經(jīng)濟基本面與國際資金流向的變化，貨幣政策必然會(huì )根據形勢需求，“時(shí)而吸出流動(dòng)性，時(shí)而注入流動(dòng)性”。2014年出現了一個(gè)很重要的拐點(diǎn)，即資本流出大于資本流入，而在此之前，我國外匯占款比例一直很大。當拐點(diǎn)顯現，外匯占款不再是基礎貨幣投放的主要渠道，且這一趨勢將成為新常態(tài)。在這一背景之下，業(yè)內專(zhuān)家指出，有必要通過(guò)降準來(lái)提高貨幣乘數，并配合其他貨幣政策工具，來(lái)保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平。從這個(gè)角度看，本次全面降準以及逆回購、MLF等工具的運用，意在保持松緊適度，并沒(méi)有超出穩健貨幣政策的框架。 

其次，貨幣政策的適時(shí)、適度調整，在為宏觀(guān)經(jīng)濟提供松緊適度的金融環(huán)境時(shí)，更可為經(jīng)濟結構調整和轉型升級贏(yíng)得時(shí)間與空間。本次降準，除了外匯占款變化、春節臨近等原因外，更為重要的還是經(jīng)濟基本面的因素。 

近期公布的部分經(jīng)濟指標，低于市場(chǎng)預期，顯示出當前經(jīng)濟下行壓力依然較大。比如1月份匯豐制造業(yè)PMI終值為49.7%，連續第二個(gè)月低于50%；國家統計局和中國物流與采購聯(lián)合會(huì )共同發(fā)布的官方制造業(yè)PMI為49.8%，則是28個(gè)月以來(lái)首次跌破榮枯線(xiàn)。同時(shí)，匯豐服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下滑，房地產(chǎn)銷(xiāo)售又開(kāi)始走弱。這些跡象都說(shuō)明，經(jīng)濟下行壓力依然較大，市場(chǎng)需求總體較弱。在這樣的情況下，央行采用“全面+定向”的組合式降準，既用總量政策，穩定市場(chǎng)預期，又用結構政策，進(jìn)行正向激勵?？梢哉f(shuō)，這是貨幣政策適應新常態(tài)經(jīng)濟形勢與結構調整的需要，在確保經(jīng)濟不滑出合理區間的同時(shí)，為經(jīng)濟結構調整與轉型升級爭取時(shí)間與空間。 

當然，本次組合式降準的效果能否達到預期，則取決于降準所釋放的流動(dòng)性，能否如愿進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)。換言之，資金的最終去向，將是檢驗貨幣政策效果的標準。 

對于本次降準，市場(chǎng)各方普遍預期將合計釋放資金6000多億元，這對于提升銀行信貸投放能力，降低社會(huì )融資成本，都將產(chǎn)生積極意義。特別是定向降準釋放的資金，將直接用于支持“三農”、小微以及重大水利工程建設等，使其發(fā)揮重要的結構調整作用。但市場(chǎng)也有擔心，在釋放的這6000多億元資金中，大部分依然來(lái)自全面降準，這些資金是否會(huì )流向不該去的行業(yè)和領(lǐng)域，或者部分資金根本就只是在金融系統“空轉”，而沒(méi)有流向實(shí)體經(jīng)濟。 

這樣的擔憂(yōu)不是空穴來(lái)風(fēng)。最近可資觀(guān)察的窗口是，在央行去年11月份降息之后，股票市場(chǎng)隨即出現了急速拉升行情，來(lái)自各種渠道的大量資金涌入股市，同時(shí)，在去年末，不少資金趕在地方債務(wù)甄別上報前，流入了地方融資平臺等。如果再往前看，2013年6月份在銀行間市場(chǎng)突然出現的所謂“錢(qián)荒”，背后的原因之一，就是大量資金在金融系統“空轉”。這些現象的產(chǎn)生，當然與經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)后，銀行風(fēng)險偏好降低，企業(yè)信貸需求不足等因素有關(guān)。 

從這個(gè)角度看，降準效果能否達到預期，貨幣政策調控作用能否更好的發(fā)揮，顯然還需要其他各方面政策的配合，以進(jìn)一步理順貨幣政策傳導機制。 

一方面，要從資金供給與需求兩個(gè)方面，疏通資金傳導渠道。由于經(jīng)濟增速下行，不良資產(chǎn)上升壓力較大，銀行等金融機構風(fēng)險偏好逐漸降低，信貸投放更加謹慎，甚至出現部分“惜貸”情緒。與此同時(shí)，在資金需求端，傳統行業(yè)處于轉型升級或去產(chǎn)能的痛苦期，新的增長(cháng)引擎尚未成熟，企業(yè)投資動(dòng)力不足，信貸需求不旺。因此，如何通過(guò)改革創(chuàng )新，讓微觀(guān)主體能響應宏觀(guān)調控舉措，成為關(guān)鍵步驟。這就需要在創(chuàng )新調控工具、融資工具，完善金融結構的同時(shí)，增加企業(yè)活力，提升投資信心。 

另一方面，需要財政政策與產(chǎn)業(yè)政策作用的充分發(fā)揮。積極的財政政策要有力度，意味著(zhù)財政支出、預算赤字等都將有所增加，這將會(huì )進(jìn)一步加大基礎建設、民生領(lǐng)域的投資，進(jìn)而能帶動(dòng)企業(yè)和社會(huì )資本的積極性，從而增加企業(yè)等市場(chǎng)主體的信貸需求。此外，在打造經(jīng)濟“雙引擎”、推動(dòng)裝備制造等“走出去”的背景下，就需要有相應產(chǎn)業(yè)政策配合，扶持新興產(chǎn)業(yè)成長(cháng)與相關(guān)行業(yè)發(fā)展，從而帶動(dòng)企業(yè)信貸需求。 

面對經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，各方要以新的眼光和思維看待經(jīng)濟金融領(lǐng)域的新變化，也要以新的視角對待貨幣政策的微調預調。惟如此，新常態(tài)下的降準，才能取得預期效果。