申銀萬(wàn)國預計2015年全球經(jīng)濟仍保持溫和的復蘇進(jìn)程，全球增長(cháng)仍不均衡，整體較疲弱，極易受下行風(fēng)險侵害，提示三點(diǎn)尚未得到足夠重視的“黑天鵝”事件。

第一，世界經(jīng)濟增長(cháng)低于預期

世界經(jīng)濟陷入“平庸”增長(cháng)狀態(tài)，過(guò)去30年的“大穩定”格局一去不復返。各大經(jīng)濟體發(fā)展日趨分化，美國經(jīng)濟表現不俗，歐日經(jīng)濟受財政負擔拖累，新興經(jīng)濟體開(kāi)始積極調整以適應低速增長(cháng)?；赝?014年，1月時(shí)IMF預測全球增速為3.7%，10月突然下調至3.3%，一度引發(fā)全球資本市場(chǎng)大調整，美元與美股短期出現深度下調，恐慌情緒也蔓延至A股市場(chǎng)。目前IMF對2015年的預測為3.8%，類(lèi)似的下調事件在2015年仍有可能發(fā)生，一旦《能源價(jià)格下跌會(huì )增大全球通縮風(fēng)險》，以美國為首的先進(jìn)經(jīng)濟體可能出現環(huán)比增速斷崖式停滯，不排除全球潛在增長(cháng)持續低迷的情況。

第二，日歐拖累美國加息步伐

目前預計2015年總體上是發(fā)達經(jīng)濟體走強，發(fā)展中國家走弱，這一分化格局與2014年大體類(lèi)似。美國2014年全年增長(cháng)有望達到2.6%，美聯(lián)儲2015年開(kāi)始加息已是開(kāi)展投資的基本假設，但這一假設可否落空？日歐全年增長(cháng)已觸及2014年初最悲觀(guān)的預測區間，新興市場(chǎng)留下長(cháng)期增長(cháng)力缺失的結構性問(wèn)題，美聯(lián)儲近期多次提及對全球經(jīng)濟形勢的關(guān)注，官員甚至表態(tài)將加息時(shí)點(diǎn)延后至2016年。目前來(lái)看，全球《市場(chǎng)擔憂(yōu)美國提前加息》，高度提防主要央行貨幣政策的不同步，因故在美元升值與資金逃離的前提下配置資產(chǎn)。一旦美國加息延遲，前提假設會(huì )發(fā)生變化，這導致央行各月議息會(huì )議仍是風(fēng)險點(diǎn)，咬文嚼字與肆意揣摩仍是常規工作，沖擊風(fēng)險與套息交易會(huì )更為盛行，主要匯率走勢可能無(wú)跡可尋。

第三，地緣政治促成逆全球化進(jìn)程

關(guān)于俄烏局勢、巴以沖突、伊拉克恐怖組織和西非埃博拉疫情的新聞?chuàng )屨碱^條，全球被地緣政治陰影籠罩。2015年值得關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)有，敘利亞、以色列、伊朗暴力沖突，哈馬斯、塔利班、伊斯蘭國勢力擴張，俄羅斯與北約在波羅的海、克里米爾地區政治分歧，中日南海問(wèn)題以及朝韓摩擦等。雖然不認為希臘大選最終會(huì )導致歐元區的分解，但全球分離運動(dòng)的開(kāi)端風(fēng)潮已起，這與經(jīng)濟復蘇長(cháng)時(shí)間深陷疲弱與發(fā)達國家主權執行能力的降低有關(guān)，提防西班牙加泰羅尼亞、德國巴伐利亞，《逆全球化進(jìn)程是在扭轉還是深化》的問(wèn)題待解。一方面會(huì )抑制全球經(jīng)濟復蘇趨勢，另一方面會(huì )令資本市場(chǎng)進(jìn)入避險模式，導致全球市場(chǎng)波動(dòng)性激增，除了當地市場(chǎng)動(dòng)蕩之外，美債、德債等避險資產(chǎn)價(jià)格繼續走高，對黃金的下跌也會(huì )得到有力支撐。