在操作層面，央行能否保持自身的獨立性，把好貨幣的總閘門(mén)，注入流動(dòng)性的臨界點(diǎn)在哪里，如何避免政策實(shí)施過(guò)程中討價(jià)還價(jià)的博弈，防止貨幣政策被相關(guān)利益集團綁架，考量著(zhù)央行的智慧。

6月16日起，央行對“三農”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟下行壓力較大的當下，定向釋放流動(dòng)性傳遞出明確扶持“三農”，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的政策信號。

現代金融理論認為，準備金率屬于“巨斧型政策”，由于央行直接參加信用創(chuàng )造，并通過(guò)商業(yè)銀行的放大機制產(chǎn)生連鎖反應，因而它比任何貨幣政策的“藥效”都猛，所以一旦啟動(dòng)，市場(chǎng)格外關(guān)注。

中小微企業(yè)是解決就業(yè)的主渠道，是社會(huì )穩定之基，其生存環(huán)境之復雜和融資難、融資貴是一個(gè)世界難題，在中國表現尤甚。長(cháng)期以來(lái)，金融體系“重大輕小”、“嫌貧愛(ài)富”，加之所有制歧視，使得中小微企業(yè)的融資受到諸多的不公平待遇，這已成為經(jīng)濟發(fā)展之痛。融資難融資貴的金融歧視只是諸多不公平待遇的冰山一角。

中小企業(yè)投融資機制不完善，資本市場(chǎng)的持續低迷，能從資本市場(chǎng)直接融到資的鳳毛麟角，而依賴(lài)于銀行信貸的間接融資，中小企業(yè)又普遍受到自身規模小、實(shí)力弱、市場(chǎng)穩定性差、可抵押品少等條件約束，銀行業(yè)普遍喜歡壘大戶(hù)，囿于貸款成本約束、管理難度大和市場(chǎng)風(fēng)險高，信貸意愿低，兩者不合拍，當然不能同頻共振。加之信貸市場(chǎng)的規模額度控制，“僧多粥少”，貸“三農”和中小企業(yè)融資難、融資貴，凸顯了金融服務(wù)的薄弱環(huán)節。央行對此次存款準備金率下調圈定了受益范圍，所謂“三農”和小微企業(yè)貸款達到一定比例，是指上年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過(guò)50%，且上年末涉農貸款余額占全部貸款余額比例超過(guò)30%,或者上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過(guò)50%，上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過(guò)30%。人民銀行的一位信貸專(zhuān)家說(shuō)，這本是一種帶有鼓勵、獎勵和引導型的窗口信號，但是長(cháng)期以來(lái)，金融體系的毛細血管不暢，沒(méi)有有效的滴灌技術(shù)和特定渠道，能將定向釋放的流動(dòng)性準確地投向“三農”和真正缺錢(qián)的中小企業(yè)。如此這般，定向降準一不小心往往會(huì )成為中小銀行自身緩解流動(dòng)性的籌碼，有些中小銀行前些年過(guò)速擴張，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂(yōu)，流動(dòng)性繃得很緊，“降準”成了它們的救命稻草，而不能真正惠及實(shí)體經(jīng)濟。

但政策實(shí)施過(guò)程中的導向值得再評估。一家省級大銀行的當家人說(shuō)，有些在鋼貿和小貸公司業(yè)務(wù)中泥足深陷的中小銀行，這次卻因禍得福，數百億鋼貿的爛賬還沒(méi)處理完，這邊央行給了政策指引，他們居然能把捅下大禍的鋼貿貸款當作爭取降準的“籌碼”—騙貸的鋼貿小老板都是中小企業(yè)主，符合央行提出的條件。這邊闖的禍還未處理，那邊央行給他降準，增加流動(dòng)性，幫它渡難關(guān)—這是央行的父愛(ài)主義保護。如此釋放出的流動(dòng)性并不能定向滴灌于“三農”和真正缺錢(qián)的中小企業(yè)，而是先保全小銀行的潤滑和流動(dòng)性。這種現象如果滋生蔓延，政策“逆選擇”的后果堪憂(yōu)—政策層面縱容惡意經(jīng)營(yíng)，闖再大的禍都有人救。政策不僅起不到預期效果，甚至會(huì )助長(cháng)更大的道德風(fēng)險。這種現象本質(zhì)是商業(yè)銀行的所有權人缺位，沒(méi)有人對銀行最終的資產(chǎn)質(zhì)量負責。

從決策層面看，一波波的“微刺激”本意是不想強刺激，而是努力讓經(jīng)濟的微循環(huán)系統“活血化瘀”，防止毛細血管壞死。這種審慎定向調控說(shuō)明決策者在咬緊牙關(guān)，堅持結構調整，堅定不放水，保持靜氣和定力，忍一時(shí)之痛，從深處著(zhù)力，精準發(fā)力，加快轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式，體現了的堅定的決心和擔當。但在操作層面，央行能否保持自身的獨立性，把好貨幣的總閘門(mén)，注入流動(dòng)性的臨界點(diǎn)在哪里，如何避免政策實(shí)施過(guò)程中討價(jià)還價(jià)的博弈，防止貨幣政策被相關(guān)利益集團綁架，考量著(zhù)央行的智慧。